Comprendere l’Impatto sul Prezzo e lo Slippage dei Prezzi nella DeFi

Questo articolo spiega i principi di base degli exchange decentralizzati, inclusi i meccanismi di Market Maker Automatizzato (AMM), di impatto sul prezzo e di slippage (letteralmente, “slittamento”) dei prezzi.

Punti principali

- Gli exchange decentralizzati (DEX) sono tra i principali motori di crescita della finanza decentralizzata, mentre i market maker automatizzati (AMM) sono tra i DEX più popolari. Tuttavia, gli AMM possono risentire dell’impatto e dello slippage dei prezzi.

- Per impatto sul prezzo si intende l’effetto che un’operazione può avere sul prezzo di un asset, spesso proporzionato alle dimensioni dell’ordine.

- Per slippage dei prezzi si intende la differenza tra il prezzo previsto e il prezzo a cui viene effettivamente eseguita un’operazione.

- I DEX e gli AMM sono in continua evoluzione per rendere meno significativo l’impatto e lo slippage dei prezzi.

Passando dai pochi promettenti protocolli del 2017 alla fiorente “Estate della DeFi” nel 2020, da MakerDAO prima di Ethereum agli oltre 2.000 protocolli su decine di blockchain, la finanza decentralizzata (DeFi) è emersa come un settore rilevante nell’industria della blockchain e delle criptovalute. Le piattaforme DeFi hanno introdotto servizi finanziari innovativi che funzionano senza intermediari, offrendo agli utenti un maggiore controllo sui propri beni e prodotti finanziari più accessibili. Il fulcro della crescita della DeFi è costituito dagli exchange decentralizzati (DEX) e dai market maker automatizzati (AMM), un tipo di DEX dove chiunque può scambiare istantaneamente asset digitali tramite protocolli.

DEX e AMM

I tradizionali exchange centralizzati (CEX) si basano su libri degli ordini e motori di corrispondenza per facilitare gli scambi. Tuttavia, trattandosi di entità centralizzate sono spesso soggetti a una rigida regolamentazione. Al fine fornire servizi finanziari più inclusivi e autonomi, sono stati pertanto introdotti i DEX. Costruiti su smart contract, i DEX si basano su pool di liquidità finanziate dagli utenti che depositano asset digitali. In cambio, questi “fornitori di liquidità” ricevono una quota delle commissioni di trading generate dalla piattaforma.

Chiunque può operare attraverso le pool di liquidità, depositando un tipo di asset e allo stesso tempo prelevandone un altro. Il rapporto di scambio di questi due asset (cioè il prezzo di entrambi) è determinato da formule matematiche. Ciò garantisce che gli scambi siano eseguiti istantaneamente e a un prezzo relativamente equo. Gli AMM più popolari includono Uniswap, SushiSwap e Balancer.

I market maker “a funzione costante” (constant function market makers) sono la prima generazione di AMM, mentre quelli “a prodotto costante” (constant product market makers o CPMM) sono i più comuni. Questi AMM sono costruiti attorno a una semplice funzione: x × y = k dove x e y sono le quantità di entrambe gli asset nella pool di liquidità e k è una costante arbitraria.

Fonte: Constant Function Market Makers: DeFi’s “Zero to One” Innovation | di Dmitriy Berenzon | Bollinger Investment Group | Medium

La funzione si traduce in qualcosa di simile a uno scambio basato sul libro degli ordini: l’acquisto fa salire il prezzo di un asset, mentre la vendita lo fa scendere. Più si acquista, più il costo unitario aumenta e viceversa.

Ma i CPMM non sono privi di difetti, anzi ne hanno parecchi, in particolare l’impatto sul prezzo e lo slippage dei prezzi.

Impatto sul prezzo

L’impatto sul prezzo si riferisce alla variazione del prezzo sul mercato quando un trader acquista o vende un asset. Per i CPMM, l’impatto sul prezzo è determinato dalla dimensione dell’operazione rispetto alla dimensione della pool di liquidità. Le operazioni di grandi dimensioni avranno un maggiore impatto sul prezzo, facendo sì che il valore di entrambi i token si discosti dal loro prezzo di mercato.

Ad esempio, se un trader cerca di scambiare una grande quantità di USDT con ETH nella pool di liquidità ETH-USDT, il prezzo di ETH (in quella pool) aumenterà. Questo perché la formula “a prodotto costante” deve rimanere bilanciata, e l’aumento dell’offerta di USDT nella pool deve essere compensato riducendo la quantità di ETH disponibile. Poiché queste pool sono automatizzate, non modificheranno l’offerta o il prezzo dei token in modo proattivo. Di conseguenza, nulla impedirà al prezzo di ETH nella pool di liquidità di discostarsi dal suo prezzo di mercato finché qualcun altro non inserisca un ordine nella direzione opposta.

Slippage dei prezzi

Lo slippage dei prezzi si verifica quando il prezzo finale di esecuzione di un’operazione differisce dal prezzo previsto. Nel contesto dei CPMM, lo slippage è dovuto principalmente all’impatto sul prezzo. È possibile che quando inserisci l’ordine, qualcun altro abbia già eseguito un’operazione che ha avuto un certo impatto sul prezzo degli asset acquistati. Potrebbero essere trader in buona fede o trader malintenzionati che praticano il front running (un’attività illegale). Questi ultimi potrebbero aver trovato l’ordine nella Mempool pubblica e aver deciso che fosse vantaggioso pagare una commissione extra sul gas per inviare il proprio ordine prima del tuo e approfittare del tuo slippage.

Lo slippage è un problema comune a molti DEX, soprattutto quando si eseguono operazioni di grandi dimensioni o si scambiano asset illiquidi. Per ovviare a questo problema, gli utenti possono impostare una tolleranza massima di slippage per le loro operazioni. Se lo slippage supera questa soglia, la transazione non verrà eseguita. Tuttavia, ciò può comportare un esito negativo delle transazioni e un aumento delle commissioni sul gas, in quanto gli utenti devono riavviare le loro operazioni con una tolleranza di slippage maggiore o attendere condizioni di mercato più favorevoli.

Considerazioni finali

L’impatto sul prezzo e lo slippage sono due dei maggiori compromessi quando si sfrutta il trading istantaneo degli AMM e dei DEX. Con l’evoluzione dell’ecosistema DeFi sono emerse altre soluzioni come la liquidità concentrata, i market maker “proattivi” (proactive market makers) e i market maker “formulati” (formulated market makers), che mettono alla prova i propri meccanismi meticolosamente progettati. Allo stesso tempo, progetti come “Sei” stanno addirittura cercando di mettere on-chain un intero exchange decentralizzato basato sul libro degli ordini.

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