Vizyoner mi yoksa 'finansal komedi' mi? Piyasa katılımcıları, MicroStrategy'nin bitcoin alım çılgınlığı sırasında hisse senedi primini değerlendiriyor

Bu yıl %500'den fazla artış gösterdikten sonra, MicroStrategy yakın zamanda Amerika Birleşik Devletleri'ndeki en büyük 100 halka açık şirketten biri haline geldi. Bir zamanlar Michael Saylor tarafından yönetilen bir kurumsal istihbarat firması olan şirket, son beş yılda Bitcoin satın alarak kendini dönüştürdü. Ancak, bazıları piyasanın hisse senedine fazla prim verip vermediğini sorguluyor.

20 Kasım'da, MSTR hisseleri SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) ve Tesla (TSLA)'yı geçerek dolar değeri açısından piyasanın en çok işlem gören hissesi oldu. Aynı gün, MicroStrategy hisse başına 473.83 dolarlık tüm zamanların en yüksek kapanışını gerçekleştirdi. Bu arada, S&P 500 bu yıl yaklaşık %25 arttı.

MicroStrategy'nin kurumsal sahiplerinin sayısı bile üçüncü çeyrekte arttı ve toplam bildirilen değeri 15.3 milyar dolar oldu. Son bir 13F dosyasına göre, dünyanın ikinci en büyük varlık yöneticisi olan Vanguard Group, MSTR hisselerindeki %1,000'lik artışla neredeyse 16 milyon hisse satın aldı.

MicroStrategy'nin meteoritik yükselişi, bitcoin'in kurumsal ve kurumsal finansmana artan entegrasyonunu vurguluyor. Ana işini kullanarak ve bitcoin biriktirmek için önemli borç alarak, şirket kripto benimsenmesi üzerine yüksek riskli bir bahis haline geldi ve piyasada hem hayranlık hem de şüphe uyandırdı.

Kaldıraçlı bir bitcoin oyunu

MicroStrategy'nin 18-24 Kasım tarihleri arasında yaklaşık 5.4 milyar dolara 55,500 bitcoin satın almasıyla — bugüne kadarki en büyük alımı — şirket şu anda 386,700 BTC'ye sahip ve yazı yazıldığı sırada değeri 36 milyar dolardan fazla. Toplam piyasa değeri ise 85.5 milyar dolar. 

Başka bir deyişle, MSTR hisseleri, MSTR izleyici verilerine göre, onu destekleyen bitcoin'in net varlık değerinin 2.4 katı olarak değerlendiriliyor. Ocak ayında, bu oran neredeyse 1'e 1'di. Değeri yükseldikçe ve etkisi arttıkça, MicroStrategy'nin yolculuğu, şirketlerin dijital varlık yatırımlarının sınırlarını ne kadar zorlayabileceğini ve ödüllerin riskleri haklı çıkarıp çıkarmadığını test eden bir turnusol kağıdı işlevi görüyor.

"Temeller kesinlikle fiyatı desteklemiyor," dedi piyasa yapısı uzmanı Dennis Dick The Block'a. "Perakende ve algoritmalar tarafından yönlendiriliyor. Bu, Bitcoin üzerinde kaldıraçlı bir oyun ama fiyat, varlıkların içsel değerinden çok uzaklaştı."

MicroStrategy planlarını takip ederse, varlıkları sadece büyüyecek ve borcu da artacak. 30 Ekim'de, şirket "21/21 Planı"nı başlattı ve üç yıl içinde 42 milyar dolar toplama hedefi koydu—yarısı öz sermaye, yarısı sabit gelirli ihraçlar yoluyla—ek bitcoin alımlarını finanse etmek için. 25 Kasım'da, Saylor şirketin hazine operasyonlarının yıl başından bu yana %59.3'lük bir "BTC Getirisi" sağladığını ve MSTR hissedarlarına yaklaşık 112,125 BTC net fayda sağladığını söyledi.

Şirket, BTC Getirisini, "şirketin bitcoin varlıkları ile varsayılan seyreltilmiş hisse senetleri arasındaki oranının dönemden döneme yüzde değişimi" olarak tanımlıyor.

Two Prime Digital Assets CEO'su Alexander Blume, BTC Getirisi teriminin, MicroStrategy'nin yaptığı şeyin gerçek getirisinin "dil yıkama" olduğunu, yani bitcoin'in net varlık değerini şirketin piyasa değerine daha yakın hale getirdiğini söyledi.

"Bu, NAV'ye daha az indirimli hale gelen bir şirketten ziyade gerçek getiri gibi," dedi Blume The Block'a. "Bu, negatif bir durumu (BTC'nin hisse değerinden düşük olması) algılanan bir pozitif hale getirmek için akıllıca bir taktik."

"Ancak, gerçek iş gelirleri düşüşte olduğundan, BTC keskin bir şekilde düşer ve uzun süre orada kalırsa, bu şirket ödenemez borç dağları içinde buharlaşacak," dedi Blume.

'Temelde finansal komedi'

MicroStrategy'nin hisse fiyatı "anlamsız," diyor The Future Fund'un yönetici ortağı Gary Black. Hissenin, şirketin bitcoinlerinin "herkesin bitcoinlerinden 4 kat daha değerli olmadığı sürece" hisse başına yaklaşık 105 dolar değerinde olması gerektiğini tahmin ediyor.

"MicroStrategy son sayımda 331.200 bitcoin'e sahipti, 100K'da 31.2 milyar dolar değerinde ve yaklaşık 4.2 milyar dolar net borcu var, bu da 27 milyar dolar özkaynak değerine eşit," dedi Black, bitcoin ve hissenin fiyatlarının yayın tarihinden dört gün önce daha yüksek olduğu 22 Kasım tarihli bir X gönderisinde. "Karşılaştırıldığında, MSTR'nin borsa değeri, şirketin en son hisse sayısını kullanarak 106 milyar dolar. Yazılım işi pek değerli değil."

MicroStrategy, üçüncü çeyrek kazanç raporunda, konsensüs tahminlerini yaklaşık 8 milyon dolar kaçırarak ve geçen yıla göre %10.3 düşüşle 116.1 milyon dolar gelir bildirdi.

"Temel işin büyümesi yok," dedi Black. "Bu, bir şirketin nakit veya borç ihraç edip ardından menkul kıymetler satın alması gibi olurdu. Kimse bundan büyüme için ödeme yapmaz çünkü herkes bitcoin satın alabilir."

Citron Research, Saylor'un bitcoin alımlarını finanse etmek için borç satma vizyonunu yakın zamanda övmüş olsa da, aktivist yatırımcı, hissenin büyük artışının aşırı ısındığını belirterek hisse senedinde kısa pozisyonunu açıkladı.

"Citron, okuyuculara MicroStrategy'nin Bitcoin'e yatırım yapmanın nihai yolu olduğunu ilk söyleyen oldu. Bugüne hızlı bir şekilde ilerleyin: $MSTR, 21 Kasım'da (ayarlanmış) 5.000 doların üzerine fırladı. $MSTR'nin hacmi, BTC temellerinden tamamen koptu. Citron Bitcoin konusunda iyimser kalırken, kısa $MSTR pozisyonuyla korunma yaptık."

Bu kısa pozisyon, MicroStrategy'nin hissesinin bir günde neredeyse %20 düşmesine neden oldu ve toparlanmadı. Yayın sırasında, hisse başına yaklaşık 368 dolardan işlem görüyor.

Temellerden kopma, bazılarını MicroStrategy'yi 2021'in meme-hisse çılgınlığıyla karşılaştırmaya yöneltti.

"MSTR, geleneksel anlamda bir meme hissesi değil," dedi All-Star Charts'tan kripto analisti Louis Sykes, The Block'a. "Reddit topluluğu aktivizmiyle itilen GameStop veya AMC'nin aksine, MSTR'nin hareketi o kültürel meme hisse DNA'sından yoksun. Bununla birlikte, temelleri çılgın - Bitcoin rezervlerine 3 kat primle işlem görmek temelde finansal komedi. Piyasalarda dedikleri gibi, 'temeller şu anda sadece bir öneri'."

Roundhill Investments'ın kurucu ortağı Will Hershey, artan primin arkasındaki mantığın daha basit bir açıklaması olduğunu söyledi. MSTR'yi referans alan ilk kaldıraçlı tek hisse ETF'sinin 15 Ağustos'ta işlem görmeye başladığını belirtti. O tarihte, MicroStrategy 25.6 milyar dolarlık bir piyasa değeriyle kapandı. İki kaldıraçlı MSTR ETF'si, 18 Kasım itibarıyla 3.8 milyar dolarlık AUM'a ulaştı.

"2x hedef maruz kalmalarına göre ayarlama yapmak, 7.7 milyar dolarlık bir maruz kalmaya eşittir. MSTR'nin mevcut piyasa değeri olan 86.5 milyar dolara karşı, bu şirketin toplam piyasa değerinin dikkat çekici bir şekilde %8.9'unu temsil ediyor," dedi Hershey bir X gönderisinde. "Bana göre bu, MSTR'nin üstün performansında önemli bir itici faktör oldu. 15 Ağustos'tan [18 Kasım'a] kadar BTC %61 artarken, MSTR piyasa değeri %237 arttı."

Sırada ne var?

Bitcoin'in fiyatı yıl başından bu yana yaklaşık %110 arttı ve Kasım başındaki Seçim Günü'nden bu yana %23'lük bir artış gösterdi. MSTR ise aynı dönemde sırasıyla %440 ve %43 daha yüksek.

"MSTR'nin tartışmalı stratejisi birçok muhalif çekmiş olsa da, şirketin hisse fiyatı üzerindeki dramatik etkisi, hissenin neredeyse her büyük şirketin hissesinden daha iyi performans göstermesiyle bolca gerekçe sağladı.