Bitwise：为什么比特币现货ETF期权获批将促成币价暴涨

本周五，美 SEC 批准了针对贝莱德 iShares 比特币 ETF（IBIT）的期权产品在纳斯达克挂牌交易。交易平台将对比特币 ETF 期权进行与其他 ETF 期权类似的处理，遵守相同的规则和交易程序。

Bitwise Alpha 策略主管 Jeff Park 在社交媒体上发布长文对这一批准大加赞赏，称「此举标志着加密货币市场可能取得的最重大进步。」认为比特币的一些特殊性质，在受监管期权市场的游戏规则加持下，币价将得到爆发式的上涨。律动 BlockBeats 将全文编译整理如下：

随着美国证券交易委员会今天批准比特币 ETF 期权上市和交易，我认为我们即将见证金融史上最非凡的上涨「波动率」。我觉得这值得更全面的解释，所以我想强调比特币的一些特点、受监管期权市场的性质以及两者的强大结合。毫不夸张地说，这标志着加密货币市场可能取得的最重大进步。

史上第一次。比特币的名义价值将通过 ETF 期权「部分存入银行」。这大概怎么解释呢？虽然比特币的非托管、存在供应上限是其最大的优点，但也是一种拖累，限制了其创造合成杠杆的能力。尽管 Deribit 做出了努力，但它从未充分解决实现广泛采用中的，交易对手与资本效率矩阵的问题。而 CME 期货期权需要太多的主动管理。现在，比特币将首次拥有一个受监管的市场，OCC 保护清算成员免受交易对手风险的影响。这意味着比特币的合成名义敞口可以成倍增长，而不会产生让投资者望而却步的 JTD 风险。在流动性驱动的世界中，利用杠杆解锁合成流量代表了比特币 ETF 的最大机会，与现货市场相比，这增强了它们的金融效用。

此外，比特币现在首次可以将期限作为杠杆计算的一部分。散户交易者已经接受了永续期权来进行杠杆操作，但这些工具并不完美，更类似于一系列必须不断展期的每日 0DTE 期权。有了比特币现货 ETF 期权，投资者现在可以进行基于期限的投资组合配置押注。尤其是对于长期而言。持有长期 OTM 看涨期权作为溢价支出很有可能比完全抵押头寸给投资者带来更多的回报。人们经常将比特币与看涨期权进行比较，因为它的溢价会衰减，偶尔会出现爆炸性上涨。现在，投资者可以以相同或更低的溢价押注「波动率的上涨」，同时在更长的时间范围内获得更多的 delta——这是一个极具吸引力的机会。

比特币还具有独特的波动性特征，其中最重要的特征之一是「波动性微笑」（volatility smile）。大多数股票/指数都表现出「波动性偏差」，其中上行波动比下行波动便宜（即保护比投机更昂贵）。比特币的独特之处在于，上涨和下跌一样频繁，因此市场要求双方都有风险溢价。从历史上看，对于看涨期权，随着现货价格上涨，隐含波动率趋于下降。因此，虽然期权 delta 增加（变得更加 ITM），但增长率会减慢 - 这是正的 vanna（dA/dvol），这会产生某种阻力。然而，比特币期权具有负的 vanna：随着现货价格上涨，波动性也会上升，这意味着 delta 增加得更快。当做空 gamma 的交易商对此进行对冲时（gamma 逼空）。比特币的情况变得具有爆炸式递归。更多的上涨会导致更多的上涨空间，因为交易商被迫继续以更高的价格购买。负的 Vanna Gamma 逼空就像一枚火箭。

BlockBeats 注：期权微笑又称为波动率微笑 (volatility smiles)，是形容期权隐含波动率 (implied volatility) 与行权价格 (strike price) 之间关系的曲线。之所以被称为「波动率微笑」，是指价外期权和价内期权 (out of money 和 in the money) 的波动率高于在价期权 (at the money) 的波动率，使得波动率曲线呈现出中间低两边高的向上的半月形，像是微笑的嘴形，因此叫做微笑期权。

将所有这些联系在一起的最关键因素是：比特币本身无法被稀释以适应这种新发现的杠杆作用。将其与 GME 或 AMC 等股票进行比较。管理层可以发行新股来利用定价异常，从而限制股价上涨。比特币永远无法做到这一点。读者可能会问：「但是石油或天然气等商品呢？它们不是可拿来类比的吗？如果可以，为什么比特币不同？」关键区别在于大多数实物商品都有到期日，这意味着它们倾向于与期货市场而不是现货市场进行交易。与现货市场不同，期货市场的总敞口和名义敞口会根据到期日和实物与纸币的净利息而有所不同，因此它们不允许专注于一个方向的参与（即人们在曲线上同时进行多头和空头交易，以及实物与纸币的交易）。此外，这些市场还受到 OPEC 等组织的供应操纵。

总而言之，比特币 ETF 期权市场是金融界首次对真正供应受限的永久商品进行受监管的杠杆。事情可能会变得疯狂。在这种情况下，受监管的市场可能会关闭。

但比特币的非凡之处在于，总会有一个平行的、无法关闭的去中心化市场，不像 GME。

这将是令人难以置信的美妙。