¿Visionario o 'comedia financiera'? Los participantes del mercado evalúan la prima de las acciones de MicroStrategy en medio de la fiebre de compra de bitcoin

Después de aumentar más del 500% este año, MicroStrategy se convirtió recientemente en una de las 100 empresas más grandes que cotizan en bolsa en los Estados Unidos. Una vez una firma de inteligencia corporativa liderada por Michael Saylor, la compañía se ha transformado comprando Bitcoin en los últimos cinco años. Sin embargo, algunos cuestionan si el mercado está otorgando a la acción una prima excesiva.

El 20 de noviembre, las acciones de MSTR superaron al SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) y a Tesla (TSLA) para convertirse en la acción más negociada del mercado en términos de valor en dólares. Ese mismo día, MicroStrategy alcanzó un máximo histórico de cierre de $473.83 por acción. Mientras tanto, el S&P 500 ha subido alrededor del 25% este año.

Incluso el número de tenedores institucionales de MicroStrategy aumentó en el tercer trimestre, con un valor total reportado de $15.3 mil millones. Según una reciente presentación 13F, Vanguard Group, el segundo gestor de activos más grande del mundo, compró casi 16 millones de acciones, un aumento del 1,000% en sus participaciones de MSTR.

El ascenso meteórico de MicroStrategy subraya la creciente integración de bitcoin en las finanzas corporativas e institucionales. Al aprovechar su negocio principal y asumir una deuda significativa para acumular bitcoin, la compañía se ha convertido en una apuesta de alto riesgo en la adopción de criptomonedas, generando tanto admiración como escepticismo en el mercado.

Una jugada apalancada en bitcoin

Con la compra de 55,500 bitcoins por parte de MicroStrategy por alrededor de $5.4 mil millones entre el 18 y el 24 de noviembre, su adquisición más grande hasta la fecha, la compañía ahora posee 386,700 BTC, con un valor de más de $36 mil millones al momento de escribir esto. Su capitalización de mercado total es de $85.5 mil millones. 

Dicho de otra manera, las acciones de MSTR están valoradas en 2.4 veces el valor neto de los activos de bitcoin que las respaldan, según datos de seguimiento de MSTR. En enero, esa proporción era casi de 1 a 1. A medida que su valoración se dispara y su influencia crece, el viaje de MicroStrategy sirve como una prueba de fuego para ver hasta dónde pueden empujar las corporaciones los límites de las inversiones en activos digitales y si las recompensas justifican los riesgos.

"Los fundamentos definitivamente no respaldan el precio", dijo el experto en estructura de mercado Dennis Dick a The Block. "Está siendo impulsado por el comercio minorista y los algoritmos. Esta es una jugada apalancada en Bitcoin, pero el precio se ha alejado mucho del valor intrínseco de las participaciones."

Si MicroStrategy sigue sus planes, sus tenencias solo crecerán, y también su deuda. El 30 de octubre, la compañía lanzó su "Plan 21/21", con el objetivo de recaudar $42 mil millones en tres años, la mitad a través de acciones y la otra mitad a través de emisiones de renta fija, para financiar compras adicionales de bitcoin. El 25 de noviembre, Saylor dijo que las operaciones de tesorería de la compañía entregaron un "Rendimiento BTC" del 59.3% en lo que va del año, proporcionando un beneficio neto de aproximadamente 112,125 BTC a los accionistas de MSTR.

La compañía define su Rendimiento BTC como un KPI que representa el "cambio porcentual de período a período de la relación entre las tenencias de bitcoin de la compañía y sus acciones diluidas asumidas en circulación."

Alexander Blume, CEO de Two Prime Digital Assets, dijo que el término Rendimiento BTC es un "lavado de lenguaje" del rendimiento real de lo que MicroStrategy está haciendo, que es acercar el valor neto de los activos de su bitcoin a la capitalización de mercado de la compañía.

"Es más como una empresa que se descuenta menos al NAV que un rendimiento real", dijo Blume a The Block. "Es una táctica inteligente para tomar un negativo (BTC siendo menor que el valor de las acciones) y convertirlo en un positivo percibido."

"Sin embargo, considerando que sus ingresos comerciales reales están en declive, si BTC cae bruscamente y se mantiene allí por mucho tiempo, esta empresa va a ser vaporizada en montañas de deuda impagable", dijo Blume.

'Básicamente comedia financiera'

El precio de las acciones de MicroStrategy "no tiene sentido", dice Gary Black, socio gerente de The Future Fund. Estima que las acciones deberían valer alrededor de $105 por acción a menos que los bitcoins de la empresa "valgan 4 veces lo que valen los bitcoins de todos los demás".

"MicroStrategy poseía 331,200 bitcoins en el último recuento, valorados en $31.2 mil millones a $100K, y tiene alrededor de $4.2 mil millones de deuda neta, lo que equivale a un valor de capital de $27 mil millones", dijo Black en una publicación de X el 22 de noviembre, cuando los precios del bitcoin y de las acciones eran más altos que en el momento de la publicación cuatro días después. "En comparación, el valor de mercado de las acciones de MSTR es de $106 mil millones usando el recuento de acciones más reciente de la empresa. El negocio de software no vale mucho."

En su  informe de ganancias del tercer trimestre, MicroStrategy reportó ingresos de $116.1 millones, lo que no alcanzó las estimaciones de consenso por alrededor de $8 millones y fue un 10.3% menos que el año pasado.

"El negocio subyacente no tiene crecimiento", dijo Black. "Sería como una empresa emitiendo efectivo o deuda y luego comprando valores negociables. Nadie pagará por el crecimiento de eso ya que cualquiera puede comprar bitcoin."

Aunque Citron Research recientemente elogió la visión de Saylor de vender deuda para financiar compras de bitcoin, el inversionista activista señaló que el enorme aumento de las acciones ha sido exagerado al anunciar su posición corta en las acciones.

"Citron fue el primero en decir a los lectores que MicroStrategy era la forma definitiva de invertir en Bitcoin. Avancemos hasta hoy: $MSTR se ha disparado a más de $5,000 (ajustado)", dijo Citron el 21 de noviembre. "El volumen de $MSTR se ha desvinculado completamente de los fundamentos de BTC. Aunque Citron sigue siendo optimista sobre Bitcoin, nos hemos cubierto con una posición corta en $MSTR."

Esa posición corta provocó que las acciones de MicroStrategy se vendieran casi un 20% en un día y no se han recuperado. Al momento de la publicación, las acciones se cotizan alrededor de $368 por acción.

La desvinculación de los fundamentos ha llevado a algunos a comparar MicroStrategy con la locura de las acciones meme de 2021.

"MSTR no es una acción meme en el sentido tradicional", dijo Louis Sykes, un analista de criptomonedas de All-Star Charts, a The Block. "A diferencia de GameStop o AMC, que fueron impulsadas por el activismo de la comunidad de Reddit, el movimiento de MSTR carece de ese ADN cultural de acciones meme. Dicho esto, sus fundamentos son salvajes: cotizar a una prima de 3x sobre las reservas de Bitcoin es básicamente comedia financiera. Como dicen en los mercados, 'los fundamentos son solo una sugerencia' en este momento."

El cofundador de Roundhill Investments, Will Hershey, dijo que hay una explicación más sencilla para la lógica detrás del aumento de la prima. Señaló que el primer ETF de acciones individuales apalancadas que hace referencia a MSTR comenzó a cotizar el 15 de agosto. En esa fecha, MicroStrategy cerró con una capitalización de mercado de $25.6 mil millones. Los dos ETF apalancados de MSTR han crecido desde entonces a $3.8 mil millones en AUM al 18 de noviembre.

"Ajustando por sus exposiciones objetivo de 2x equivale a $7.7 mil millones en exposición. Contra la capitalización de mercado actual de MSTR de $86.5 mil millones, esto representa un notable 8.9% de la capitalización de mercado total de la empresa", dijo Hershey en una publicación en X. "En mi opinión, esto ha sido un factor significativo en el rendimiento superior de MSTR. Desde el 15 de agosto hasta [el 18 de noviembre] BTC ha subido un 61%, mientras que la capitalización de mercado de MSTR ha subido un 237%."

¿Qué sigue?

El precio de bitcoin ha apreciado alrededor de un 110% en lo que va del año, con un aumento del 23% desde el Día de las Elecciones a principios de noviembre. MSTR sigue siendo más alto en un 440% y 43%, respectivamente, en ese tiempo.

"Aunque la controvertida estrategia de MSTR ha atraído a muchos detractores, su impacto dramático en el precio de las acciones de la empresa ha proporcionado una amplia justificación, ya que sus acciones han superado a las de casi todos los grandes