Vuelve el choque por el techo de la deuda de EE.UU., lo que complica la corrección del balance de la Fed

El techo de la deuda estadounidense ha vuelto y está arrastrando el balance de la Reserva Federal a su órbita caótica. A partir del 2 de enero, el Departamento del Tesoro deberá operar por debajo del restablecido , dando inicio a su habitual paquete de “medidas extraordinarias” para evitar el impago.

Esto incluye agotar sus cash en la Cuenta General del Tesoro (TGA) y recortar la emisión de letras del Tesoro (T-bill), todo mientras la Reserva Federal está hasta las rodillas en un ajuste cuantitativo (QT). Las cosas ya estaban complicadas, pero esto podría hacer que la Reserva Federal volviera a ciegas.

La TGA es un pasivo clave en el balance de la Reserva Federal, lo que significa que los cambios en su balance afectan directamente la liquidez en el sistema financiero. Cuando el Tesoro gasta su reserva cash , las reservas bancarias y la demanda del servicio de recompra inversa (RRP) de la Reserva Federal se disparan.

Medidas extraordinarias y un paseo por la cuerda floja

La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, no tiene más remedio que implementar medidas extraordinarias, incluida la suspensión de las inversiones en fondos federales de jubilación y los préstamos del Fondo de Estabilización Cambiaria. El objetivo es simple: ganar tiempo hasta que el Congreso actúe en conjunto.

Pero este plan de juego temporal tiene consecuencias reales. La TGA se reducirá, inyectando artificialmente más cash a los mercados, mientras la Reserva Federal sigue reduciendo su balance.

Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tasas de interés de EE.UU. en TD Securities, explicó así: “La Reserva Federal puede estar volando a ciegas al monitorear el impacto del QT a medida que el techo de la deuda comienza a presionar a la baja los saldos de TGA”. Su preocupación es que cuando se levante el techo, la repentina reconstrucción del TGA podría causar que las reservas caigan peligrosamente, creando problemas de liquidez.

El nivel actual de reservas de 3,23 billones de dólares puede parecer abundante, pero nadie sabe con qué rapidez lo “suficiente” puede volverse “escaso”. Los funcionarios de la Reserva Federal también están preocupados. Las actas de su reunión de noviembre revelaron un enfoque en los efectos ripple del techo de deuda.

Según la encuesta de la Reserva Federal de Nueva York, la mayoría de los participantes del mercado esperan que el trimestre finalice a mediados de 2025, pero el del techo de la deuda podría desvirtuar esas predicciones. La última vez, en 2023, el PRR mantuvo 2,2 billones de dólares en liquidez como colchón. Ahora apenas supera los 150.000 millones de dólares. La reconstrucción del TGA afectará las reservas con más fuerza y ​​rapidez que durante crisis anteriores.

Los mercados de financiación son un polvorín

Los mercados de financiación son una bestia diferente en comparación con 2023. Los fondos de cobertura han duplicado sus posiciones largas en el Tesoro, y gran parte de esa garantía se encuentra ahora fuera del sistema bancario.

En julio, las limitaciones de los balances de los concesionarios y de los repos mantuvieron cash estacionado obstinadamente en el PVP. Tobias señaló: “Las limitaciones de capacidad, así como los límites de riesgo de contraparte, podrían empujar cash de los fondos del mercado monetario hacia el PVP”.

Esto perturba la redistribución de la liquidez, precisamente cuando la demanda de financiación sigue aumentando. Wall Street está dividido sobre lo que sucederá a continuación. Deutsche Bank dice que la Reserva Federal podría necesitar desacelerar el QT o pausarlo por completo si la situación se complica. Pero no esperan un punto final a menos que el Congreso deje de hacerlo por completo.

La desgarradora cita X

Antes de la victoria electoral de Donald Trump, los analistas fijaban la llamada fecha X (un término para cuando el gobierno se queda sin cash ) alrededor de agosto de 2025. Eso ya no existe.

Con los republicanos tomando la Casa Blanca y el Congreso , la fecha límite podría avanzar hasta el segundo trimestre de 2025. Un gobierno republicano unificado podría llegar a un acuerdo más rápido para elevar el techo, pero no contenga la respiración.

El estratega de Barclays, Joseph Abate, advirtió que la política, no la economía, dictará el cronograma. "Llevar un proyecto de ley a la Cámara de Representantes tal vez no sea rápido", dijo, prediciendo que el límite máximo no se suspenderá hasta finales de la primavera.

Esta política arriesgada probablemente afectará las tasas iniciales del Tesoro a medida que el gobierno reduzca su oferta de deuda a corto plazo. Los inversores, asustados por los posibles riesgos de impago, se desharán de las vulnerables letras del Tesoro , creando extrañas distorsiones en la curva de rendimiento.

Este no es el primer rodeo. Durante anteriores enfrentamientos sobre el techo de la deuda, los acuerdos llegaron hasta el último momento, a menudo una semana después de una crisis cash del gobierno.

JPMorgan señala que las peleas más feas ocurren bajo un presidente demócrata dent un Congreso controlado por los republicanos. Esta vez, con el Partido Republicano a cargo, la batalla podría ser menos brutal. Pero no confundas “menos brutal” con “fácil”.

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