暗号オプション市場のパノラマ解釈：「シャッフル」は速いが、新しいプロトコルの実現には長い道のりがある
原著者: スリーシグマ 、ブロックチェーンエンジニアリングおよび監査会社
DeFiスペースは成長を続けており、オプション市場は大きな進歩を遂げています。新しいプロトコル、製品、戦略が絶えず登場し、分散型オプション取引を再構築しています。この変化する状況を再考し、DeFi オプションの将来を形作るトレンドを評価することが重要です。 1 年前、協定は 4 つの主要なカテゴリーに分類されていました。
- 注文書
- AMM (内部)
- AMM（外部）
- 構造化された製品
それ以来、各カテゴリのプロトコルは大幅に変更されました。積極的に拡張したプロトコルもあれば、新しいモデルに軸足を移したプロトコルもあれば、残念ながら終了したプロトコルもあります。見通しは困難であると同時に有望であり、このペースの速い環境での生き残りは保証されていません。
@DanDeFiEd (rysk Finance の創設者) が昨年ミラノの連邦工科大学で行ったデリバティブに関するスピーチで述べたように、「皆さんの中には NGMI の人もいます。」 ）。彼の言葉は預言的であることが判明した。元のレポートで言及されているプロトコルの 50% は、オプション ビジネスを放棄するか、運営を停止しています。 DeFi エコシステムは容赦のないものになる可能性があり、最も適応力のあるものだけが生き残ることができます。
しかし、なぜこれほど除去率が高いのでしょうか?
ここ 1 年でポイント システムと MEME (ミーム) コインが普及し、持続可能性と価値創造に対する疑問が生じています。影響力を得るために永久契約を好むことは、プロダクト マーケット フィット (PMF) を見つけるのに苦労している多くのオプション プロトコルにとって重要な課題となっています。
さらに、ポイント取引の台頭により、オプションなどのより複雑な仕組みの商品から注目と流動性がそらされています。
昨年苦戦したプロトコルはうまく適応できたのだろうか、それとも永続的かつ短期的な報酬への注目の高まりが彼らの運命を決定づけたのだろうか?答えはプロジェクト自体と同じようにさまざまですが、1 つだけ確かなことは、今後の道はますます厳しくなるということです。
全体的な傾向
「[…]私たちの推計によると、米国株式市場のオプション取引量に占める個人向けシェアは[…]45%です。[…]個人向けオプションのシェアの成長は、当初、2020年のパンデミックによって促進されました。市場の方向性に賭ける低価格オプションの割合は増加を続けており、特にオプション取引全体と個人取引をさらに押し上げているとし、「これらの傾向は逆転する危険はないようだ」と述べた。
NYSE - オプション取引動向、2023 年 12 月
従来の金融 (TradFi) では、個人トレーダーは高リスクの短期オプションへの関心を高めています。この変化はデータからも明らかです。毎週のオプション取引量は 2 倍となり、2018 年の週あたり約 1 億枚から 2024 年には 2 億枚まで増加しました。これは、1 週間あたりにオープンおよびクローズされたポジションの数が大幅に増加したことを意味します。
従来の金融 (TradFi) では、個人トレーダーは高リスクの短期オプションへの関心を高めています。この変化はデータからも明らかです。毎週のオプション取引量は 2 倍となり、2018 年の週あたり約 1 億枚から 2024 年には 2 億枚まで増加しました。これは、1 週間あたりにオープンおよびクローズされたポジションの数が大幅に増加したことを意味します。
仮想通貨業界以外の個人トレーダーは短期的でレバレッジの高い機会に大きく傾いているため、DeFiオプションも同じ勢いを利用できるのか?という疑問が生じます。それとも、永久オプションが今後も暗号通貨レバレッジの物語を支配し続けるのでしょうか?
DeFiオプションの開発
- 「PMF を見つけました」 – 疑いを持たない VC の創設者
- 「Huuugeee TAM (注: 対応可能な市場の合計、利用可能な市場の合計)」 - 同じ創業者が同じ疑うことを知らない VC に言いました。
2022 年を通じて、Ribbon のようなオプション ライブラリが人気を集め、DeFi コミュニティへの関心を呼び起こしました。しかし、当初の興奮が薄れるにつれ、名目取引高は2022年末から2023年にかけて着実に減少し始めた。この低迷は、DeFiオプションプロトコルが勢いを維持する上で直面する広範な課題を反映している。
しかし、2024 年までに状況は変わり始めます。とりわけ、AEVO、Derive (Lyra のアプリケーション チェーン)、Stryke などの新しい取引所や製品の導入により、この分野への関心が再燃し、徐々に市場シェアを回復してきました。以下は名目取引高データです。
しかし、2024 年までに状況は変わり始めます。とりわけ、AEVO、Derive (Lyra のアプリケーション チェーン)、Stryke などの新しい取引所や製品の導入により、この分野への関心が再燃し、徐々に市場シェアを回復してきました。以下は名目取引高データです。
- 2021年9月：3億9,200万ドル
- 2022 年 9 月: 4 億 1,100 万ドル (前年比 1.05 倍)
- 2023年9月：7,800万ドル（前年比0.19倍減、取引高81％減）
- 2024 年 9 月: 8 億 6,600 万ドル (前年比 10.99% 成長)
名目出来高の急増に加えて、市場の健全性を示すもう 1 つの重要な指標はプレミアム出来高、つまり買い手がオプションの売り手に支払う金額です。 2022 年から 2024 年にかけての力強い回復を示すデータ:
- 2022年9月：380万ドル
- 2023年9月：330万米ドル（前年比：0.87倍）
- 2024年9月：1,030万米ドル（前年比：3.11倍）
買い手は2024年に例年よりもはるかに高いプレミアムを支払う用意があるため、プレミアム取引量の増加はDeFiオプションに対する新たな需要を浮き彫りにしています。これは市場の変化を反映しており、新製品とより洗練された戦略により、オプション分野への参加と信頼が高まっています。
2023 年から 2024 年にかけて、名目取引高は 18 倍に急増しましたが、流動性プロバイダー (LP) のプレミアムは 3.7 倍にとどまりました。この差は、取引活動が急増している一方で、その多くが安価なオプション、おそらくはアウト・オブ・ザ・マネー・オプション（OTM）によるものであることを示唆しています。取引量の多さは印象的かもしれませんが、保険料の伸びが低いということは、市場が依然として低コストでハイリスクのオプションによって支配されていることを示唆しています。
オプション vs. 無期限契約: 支配権をめぐる戦い
DeFiオプションの急速な成長にもかかわらず、依然として無期限契約が主流です。
両者の差は依然として大きいものの、徐々に縮まりつつある。 2022 年と 2023 年には、永久契約により週あたり 100 億ドルから 120 億ドルのオンチェーン取引が発生し、2024 年には 410 億ドルに増加すると予想されます。一方、オプションの取引量は依然として無期限契約の100分の1程度だ。
- 2022 年 9 月: 無期限契約の取引量はオプションの 85 倍に
- 2023年9月：格差は400倍に拡大
- 2024年9月：160倍に縮小
- 2022 年 9 月: 無期限契約の取引量はオプションの 85 倍に
- 2023年9月：格差は400倍に拡大
- 2024年9月：160倍に縮小
DeFiオプション分野は永久契約の規模に匹敵するのに苦労しているが、希望がないわけではない。 1 年前の調査を振り返ると、不均一ではあるものの、業界が成長していることは明らかです。ほとんどのユーザーは使いやすさと流動性の高さから依然として無期限契約を好み、オプションプロトコルはより困難な立場に置かれています。
オプションの領域は非常に曖昧であり、依然として無期限契約が支配する市場で多くのプロジェクトがPMFとの戦いを続けている。
重要な疑問は残る: DeFi オプションに対する将来の需要はどこから来るのか?トレーダーがより洗練された戦略を求める中、DeFiオプションは独自のニッチ市場を切り開くことができるのか、それとも無期限契約が引き続きオンチェーンデリバティブ分野を支配し続けるのでしょうか?
新しい顔
DeFi オプションが進化し続けるにつれて、多くの新しいプロトコルが登場しています。これらの新しいプレーヤーの簡単な分析は次のとおりです。
注文書/見積依頼書 (RFQ)
- Arrow Markets — RFQ システムを使用し、Avalanche で開始
- Ithaca — オフチェーンのオーダーブックとオンチェーンの決済機能を備えた
- Perdy V 6 — インテントベースのオプションが間もなく登場予定
- Valorem — オフチェーン フロー RFQ システムを使用します。残念ながら時代遅れです。
外部 AMM
- Limitless — オラクル不要、清算不要のプラットフォームで、流動性ポジションが範囲外の場合でも Uniswap LP をトレーダー/借り手に貸し出すことで収益を生み出すことができます。
構造化された製品
- 3 Jane — リボンフォーク、初期のデポジット者はより多くの利益を得ることができます。
- Strands — トレーダーがカバードコールオプションをトークン化できるようにする Lyra と CME に基づく構造化商品。
- SuperHedge — ユーザーが AAVE や Ethena などのプラットフォームに資産を展開し、Pendle に利回りトークンを賭け、収益の一部をオプションの購入に使用できるようにします。
その他の協定
- ClearDAO — オプション SDK を提供します。
- Jasper Vault — ライセンスされた流動性と内部価格オラクルを備えた 0 DTE と 2 時間のオプションを提供します。
- Sharwa (Dedelend) — 元々は Ryks、Hegic、Premia などのアグリゲーターでしたが、次のリリースでは、Hegic を利用して WBTC、WETH、USDC を担保として使用し、10 倍のレバレッジを導入します。
- tealfinance — bitbit などのさまざまなプラットフォームの価格を比較するアグリゲーターです。
- Umoja — 市場の動きに基づいてトークンと無期限契約のポートフォリオ内のポジションを調整することで、合成オプションを作成します。
注文書
DeFi オプション領域内のオーダーブックの状況は、他者が構築するインフラストラクチャとしてオーダーブックを提供するプロトコルと、取引プラットフォームとして機能するプロトコルの 2 つの大きなカテゴリに分類できます。事実は残酷で、6社中3社が敗退した。何が起こっているかを詳しく見てみましょう:
まだ開発中:
- AEVO — オンチェーン オプション市場のトップ候補としてのその台頭は単純で、ポイント マイニングです。 AEVO は、トレーダーに、適切な担保を使用して単一のビットコインで 10 倍のロングを実行したり、超低価格のアウト・オブ・ザ・マネー (OTM) オプションを購入したりする機能を提供します。たとえば、名目価格 40,000 ドルのオプションは、売り手が引き受ける意思があれば 1 ペニーで購入できます。 (PANews 注: アウト オブ ザ マネー オプションとは、オプションの行使価格によって本質的価値がなくなることを意味します。コール オプションの場合、行使価格は現在の市場価格よりも高くなります。プット オプションの場合、行使価格は現在の市場価格よりも高くなります)これにより、AEVO の月間取引高は数十億ドルに達し、プロトコルおよびオンチェーン オプション市場全体にとって史上最高を記録しました。想定元本は急増しましたが、先物 OTM オプションの量が膨大であるため、プレミアムは依然として低水準でした。 3 月の取引高が 160 億ドルだったのに対し、4 月は 20 億ドルだったことを考えてみましょう。取引高は 8 倍に増加しましたが、プレミアムは 50% しか高くありませんでした (820 万ドル対 530 万ドル)。ポイントベースのマイニング プログラムが廃止された後でも、AEVO は依然として名目取引量が最も多いプロトコルの 1 つです。
- Derive (fka Lyra) — Synthetix エコシステムから移行した後、Derive は現在、Optimism (OP) スタック上でアプリケーション チェーン Derive Chain を実行しています。オーダーブックモデルに移行することにより、Derive は毎月の決済額が 2 ～ 3 億ドルの範囲で、より効率的な取引エクスペリエンスを提供します。
- Opium – かつてはベースレイヤーのインフラストラクチャプロバイダーであった Opium は、TradFi の短期から中期商品に対する小売市場の関心の高まりを反映して、ゼロデイ有効期限 (0 DTE) オプションに重点を置くことに方向転換しました。
オプションビジネスから遠ざかるか、失敗するか
- Opyn — オプション スイートの初期の成功にも関わらず、Opyn はそこから収益を生み出すことはありませんでした。その後、チームは無期限契約に移行した。
- Psyoptions — 明確な方向性がないまま中止されました。
- Zeta — オプションを諦め、現在は無期限契約に全面的に取り組んでおり、それが彼らにとってより持続可能であることが証明されています。
AMM (内部)
社内 AMM を使用してオプションを価格設定するためのプロトコル。一部のプロトコルは複雑な流動性供給戦略を採用していますが、他のプロトコルはより単純で、LP のリスクに大きく依存しています。現在、10 プロトコルのうち 3 プロトコルが移行または終了しました。
まだ開発中:
- Deri — V4 プロトコルの開始により、Deri は Linea に多額の資金を集め、現在は永久契約と永久デリバティブを提供しており、その流動性プールはすべての取引のカウンターパーティとして機能します。
- Hegic — 2024 年の夏に 0 DTE オプションを発売しましたが、そのコア製品であるワンクリック戦略は何年も変わっていません。
- IVX — Berachain で 0 DTE を提供します。
- Premia — V3 は、Arbitrum One の CLAMM と Arbitrum Nova のオンチェーン オーダーブックを組み合わせたハイブリッド モデルを使用します。月間取引高は600万ドルから1,500万ドルの範囲にあり、チームはプレミアムV4の立ち上げ、ステーキングの改善、無期限契約の導入を計画しています。
- Rysk — V1 の成功を受けて、Rysk は現在、分散型オーダーブック DEX 用のボールトを作成し、マーケットメーカーがこれらのボールトから注文に署名できるようにする Rysk V2 の構築に注力しています。
- Stryke (旧名 DoPeX) — CLAMM を導入することで AMM を刷新し、事態を好転させることに成功しました。過去 1 年間で、月間取引高は 2,000 万ドルから 5,000 万ドルに達しました。ブランド変更プロセスの一環として、Stryke はデュアル トークン モデル (DPX/rDPX) から SYK に移行し、rDPX トークンを非推奨にしました。現在、xSYK は SYK トークンのステーキング バージョンを表します。
- Thales — イーサリアム ネットワーク上でのバイナリー オプションとオンチェーン デリバティブの取引のサポートを提供します。このプロトコルのニッチな地位にもかかわらず、月間取引量は約 500 万ドルにとどまっています。しかし、2024年下半期の時点で、取引高は月当たり100万ドルまで低下し、今年初めの高水準からは落ち込んでいる。
オプションビジネスから距離を置くか、失敗してください:
- Ntropika — 打ち上げは決して成功しなかったようです。 2020年8月にTier 1 VCから320万ドルを調達し、2022年にはNFTの販売からさらに1200万ドルを調達したにもかかわらず、それ以来ほとんど動きはありません。ラグ引っ張り？開発に関する質問ですか?コミュニティは何も知りませんでした。
- Oddz — 元々はオプション AMM プロトコルでしたが、Oddz は永続的なオプション アグリゲーターになるために方向転換しました。
- Siren — かつては AMM に基づいていましたが、現在はオラクル/RFQ システムに移行しており、オフチェーンの価格設定は、Siren Guardians と呼ばれるホワイトリストに登録されたプロバイダーの選択されたグループによって管理されています。
AMM（外部）
外部 AMM とは何を意味しますか?これらのプロトコルは、Uniswap や Balancer などのサードパーティのスポット AMM をベースレイヤーとして活用し、他のプロトコルがオプションをシームレスに取引できるようにします。本日は3台とも稼働しております。
- GammaSwap — Arbitrum で開始された GammaSwap は 20 以上の資産を提供します。重要な進化は、バランサーやユニスワップではなく、社内のスポット AMM (デルタ スワップ) を使用してプラットフォームを強化していることです。 2024 年 1 月の開始以来、このプロトコルは名目取引高で約 1 億 3,000 万ドル、月平均 1,300 万ドルを促進してきました。
- Panoptic — L2 および alt-L1 で数回のアルファ テストを行った後、メインネットの立ち上げの準備を進めており、2024 年末までに稼働する予定です。
- Smilee — Arbitrum で開始された Smilee は、wETH、wBTC、GMX、ARB のオプションを提供します。 2024年3月の開始以来、このプロトコルの名目取引高は約7,100万ドル、月平均1,000万ドルとなっています。
構造化された製品
このスペースはかつて DeFi オプション TVL の最大のシェアを占めていましたが、その輝きは大幅に薄れ、13 プロトコル中 9 プロトコルが製品を調整または中止しました。
まだ開発中:
- Cega — ノックインおよびノックアウトボールトの提供を継続し、Solana を超えて拡張し、追加の収益のために Pendle YT トークンを統合します。
- PODS — 現在もアクティブであり、利回り資産 (stETH、USDC) を使用してオプションを購入することは、他の仕組み商品と比較して独自のアプローチを提供します。
- リボン — TVL が低下し、チームの焦点が AEVO に移ったにもかかわらず、リボンはまだ運営されています。
- Thetanuts — 最新の保管庫はペンドルの PT トークンに焦点を当てて業務を継続します。
オプションビジネスから距離を置くか、失敗してください:
- Cally と Putty Finance – どちらのプロトコルも、NFT 市場が冷え込む中、製品の市場適合性を見つけるのに苦労しています。
- JonesDAO – オプション保管庫を放棄し、オプション領域からの離脱を示しました。
- Katana – 2023 年 4 月 4 日に M&A 取引で PsyFi に買収されました。
- Knox Vaults – より広範な戦略的転換の一環として、Premia の V3 エコシステムに統合されました。
- 多項式 - デリバティブ L2 に移行し、現在は永久契約に焦点を当てています。
- Polysynth (現在は Olive) – オプション保管庫をシャットダウンし、L1 と L2 にわたるユニバーサルな集合流動性レイヤーになるよう移行します。
- 原始的 – 大きなトラクションを獲得していない。チームは現在、Pluto (Pluto Labs) の構築に集中しています。
- PsyOptions — Katana を買収したにもかかわらず、PsyOptions は 2024 年 6 月にボールトとその他の製品を閉鎖しました。
- StakeDAO — オプションボールトは利用できなくなりました。
歴史は繰り返されるのでしょうか？
AEVO や Derive などのオーダーブックが主導するオンチェーン オプション取引量の復活は、前向きな傾向を示していますが、分散化について重要な疑問が生じています。永久市場と同様に、完全にオンチェーンで分散化されることは、もはやかつてほど魅力的ではないかもしれません。代わりに、プロトコルは集中型の L2 またはアプリケーション チェーンに移行し、効率的なオーダーブックを構築するために必要な主要なパラメーターをより詳細に制御できるようになりました。
GammaSwap や Smilee のような新しいプロトコルは、オプション取引に新しいユーザーを引き付けるという期待をもたらしますが、市場は依然として容赦ありません。ことわざにあるように、歴史は繰り返されませんが、韻を踏むことがよくあります。ここにリストされているプロトコルのいくつかは 1 年以内に運用できなくなる可能性が高く、これは DeFi 市場の冷酷かつ急速に進化する性質の証拠です。
しかし、課題にもかかわらず、オプション取引活動の増加は否定できません。無期限契約の市場規模は依然としてオプション市場の約 100 倍であるため、オプション プロトコルは経験の浅いユーザーでも自社の製品を利用できるようにするという課題に直面しています。
免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。
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