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華爾街日報:比特幣狂熱背後,微策略槓桿 ETF 的風險逐漸浮現

華爾街日報:比特幣狂熱背後,微策略槓桿 ETF 的風險逐漸浮現

Blocktempo動區動趨Blocktempo動區動趨2024/12/04 22:22
作者:by Block Beats

槓桿 ETF 放大了比特幣狂熱的收益,但也隱藏著可能讓投資者「爆倉」的巨大風險。本文源自 Jack Pitcher 所著文章《 Bitcoin Euphoria Threatens to Break These ETFs 》,由 Block Beats  整理、編譯及撰稿。
(前情提要: 分析師:微策略槓桿比你想的更低,比特幣需大跌80%才觸及負債警戒
(背景補充: 再買!微策略又花 15 億美元加倉比特幣,持有 BTC 規模突破 40 萬枚

 

文分析 Tuttle Capital 和 Defiance ETFs 推出的槓桿基金,專注於 MicroStrategy 股票來放大其與比特幣關聯的回報,這些基金通過掉期和期權去進行槓桿操作,但面臨流動性問題,導致表現不如預期。投資者對基金的偏差表現感到失望,批評者警告,這些基金加劇了 MicroStrategy 股價的波動,且存在風險,可能導致虧損。

以下為原文內容(為便於閱讀理解,原內容有所整編):

投資者湧入追求放大 MicroStrategy 股票每日回報的基金,但這些 ETF 最近未能按預期執行。

投資者紛紛湧向一對高槓杆的交易所交易基金(ETF),試圖借比特幣的勢頭獲利,但這些基金存在隱藏的風險,且這些風險並未被廣泛理解。這些 ETF 旨在放大 MicroStrategy 的每日回報,這家公司已經將自己轉型為比特幣購買機器。通過使用複雜的衍生品交易,它們的目標是提供股票每日回報的雙倍,無論是上漲還是下跌。

這些基金由 Tuttle Capital Management 和 Defiance ETFs 等資產管理公司推出時天生就具備高風險,MicroStrategy 本身就是一個對比特幣的槓桿押注,持有約 350 億美元的比特幣。然而樂觀的投資者已經將其市值推高至接近 900 億美元,超過了其持有比特幣的價值的兩倍以上,所以懷疑者認為這種情況是無法持續下去的。

Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF 和 T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF 是為那些希望在股票上做出更激進押注的投資者設計的。自 8 月和 9 月分別推出以來這兩隻基金的資產總額已經膨脹至約 50 億美元。

一些分析師表示,這些基金正在推動 MicroStrategy 股價的瘋狂上漲。他們警告稱,如果股票在一天內下跌 51%,這些 ETF 可能會完全崩潰,類似於 2018 年市場波動事件「Volmageddon」後一些與波動性相關的 ETF 爆倉的情況。

更糟糕的是最近這兩隻 2X 槓桿 ETF 的表現並未按預期執行。週三,MicroStrategy 的股票上漲了 9.9%,T-Rex 基金僅上漲了 13.9%,未達到 19.8% 的目標。當股票下跌時,T-Rex 基金的表現也令人失望。週一,當 MicroStrategy 下跌 1.9% 時,該基金的股價下跌了 6.2%。

這引發了社交媒體上投資者的廣泛討論,許多人質疑這一差異並表示感覺自己被騙了。

投資者在下跌時承擔了更多的風險

36 歲的葡萄酒商兼日間交易員 Jesse Schwartz 在華盛頓州一直在利用這些基金來放大自己對股票的倉位,他對看到這些股票沒有按廣告所說的表現而感到特別的驚訝。Schwartz 打電話給他的經紀公司 Charles Schwab 詢問差異,但他對公司的解釋並不滿意,最後他在一週結束前賣掉了所有股份。

「至少可以說,這是令人失望的,」Schwartz 說道,「我在下跌風險方面承擔了更多的風險,卻沒有在上漲時得到回報。」

自 2022 年監管機構批准以來,針對單隻股票的 ETF 被小型基金經理推出了數十隻。到目前為止,這些基金大多按照預期運作。旨在實現 Nvidia 和 Tesla 每日回報翻倍的流行基金通常會緊跟其目標,這得益於它們使用的被稱為總回報互換(total return swaps)的金融合約。

這些基金的支援者表示,它們為普通投資者提供了長期以來華爾街一直使用的投資策略。批評者則認為它們可能很危險,因為它們沒有提供分散投資。以 MicroStrategy 基金為例,這些基金通過槓桿方式讓投資者暴露于波動性極大的股票,並且該股票與不可預測的和加密貨幣價格變動相關聯。

批評者警告稱,這種炒作是更廣泛的投資者狂熱的一部分,針對的是投機性資產,最終可能會崩潰。

華爾街日報:比特幣狂熱背後,微策略槓桿 ETF 的風險逐漸浮現 image 0 MicroStrategy 持有約 350 億美元的比特幣。

MicroStrategy 基金的經理表示,他們可能難以實現 2 倍回報的目標,因為他們的主要經紀商 —— 為專業投資者提供證券借貸和其他服務的公司 —— 已經達到了願意提供的掉期(Swap)倉位額度的上限。

槓桿 ETF 通常通過使用掉期來實現預期效果,這種掉期對於最大、最具流動性的股票來說是廣泛可得的。掉期合約的支付與基礎資產的表現直接掛鉤,使基金能夠精準地將股票或指數的每日表現放大一倍。

Matt Tuttle,Tuttle Capital 和 Rex Shares 2 倍槓桿 MicroStrategy 基金的經理表示,他無法獲得所需的足夠掉期來支撐其快速增長的基金。他說,他的主要經紀商目前提供給他的掉期額度為 2000 萬到 5000 萬美元,而上週某個時候他本可以使用 13 億美元的掉期。

Tuttle 和競爭對手 Defiance ETFs 的執行長 Sylvia Jablonski 都表示,他們正在轉向期權市場,以便為 MicroStrategy 基金實現槓桿化的結果。交易員可以有效地使用期權來將資產的每日回報翻倍,但分析師表示,這是一種不那麼精確的方法。

期權價格波動,而像 ETF 這樣的大買家能夠影響市場。Tuttle 表示,使用期權是追蹤誤差加劇的主要原因。

Defiance ETF 在 11 月 25 日下跌的幅度幾乎是基礎股票的三倍。上週五,當 MicroStrategy 僅下跌 0.35% 時,該 ETF 卻下跌了 1.76%。

分析師認為,槓桿型 MicroStrategy ETF 的推出加速了該股票的波動。這些 ETF 每天必須增加或減少其暴露度,以實現槓桿化的效果。提供掉期和期權的做市商通常會買賣實際的 MicroStrategy 股票,以對衝其風險。

「就像開車時把鉛塊綁在腳上一樣,你依然能控制油門,但預設模式就是踩到底了,」ETF 行業資深人士、曾任職於 VettaFi 和 FactSet 的 Dave Nadig 表示。

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