Core Scientific mengincar valuasi $25-$30 miliar dengan kontrak pusat data AI baru: Bernstein

Dalam wawancara dengan analis di perusahaan riset dan pialang Bernstein, CEO Core Scientific Adam Sullivan mengatakan bahwa penambang Bitcoin BTC +3.27% dapat tumbuh "secara eksponensial" dalam beberapa tahun ke depan melalui layanan pusat data AI-nya.

Namun, itu tergantung pada apakah perusahaan dapat menunjukkan kemampuan untuk menyediakan pusat data AI skala gigawatt di luar klien awalnya, CoreWeave. "Menandatangani kesepakatan tambahan 500MW atau 1GW selama beberapa tahun ke depan menempatkan kami dalam posisi di mana kami bukan perusahaan senilai $2,5 miliar, kami berpotensi menjadi perusahaan senilai $25 hingga $30 miliar," kata Sullivan kepada analis Bernstein.

Sullivan, mantan bankir investasi, bergabung dengan perusahaan pada April 2023, sekitar empat bulan setelah proses kebangkrutan Bab 11 menyusul jatuhnya harga bitcoin di pasar bearish 2022, yang bertepatan dengan melonjaknya harga energi. Namun, setelah berhasil keluar dari kebangkrutan pada Januari tahun ini, Core Scientific menandatangani kesepakatan 12 tahun dengan AI Hyperscaler CoreWeave, yang berpotensi bernilai hingga $3,5 miliar dalam total pendapatan.

Core Scientific sebelumnya bekerja dengan CoreWeave pada penambangan GPU Ethereum sebelum beralih ke mekanisme konsensus proof-of-stake, menghidupkan kembali percakapan dengan perusahaan pada akhir 2023 tentang potensi konversi, kata Sullivan.

Sejauh ini, Core Scientific telah menandatangani tiga kontrak dengan CoreWeave, menambahkan kesepakatan 70MW dan 112MW ke perjanjian pertamanya untuk 200MW. Kontrak ini adalah untuk konversi fasilitas penambangan Bitcoin Core Scientific yang ada untuk menyediakan pusat data siap GPU CoreWeave sepanjang 2025 dan 2026. Sullivan mengatakan bahwa beberapa rig penambangan Bitcoin di lokasi yang dikonversi mungkin akan dijual, tetapi sebagian besar akan dialihkan ke lokasi Core Scientific lainnya.

Sementara CEO Core Scientific mengklaim tidak ada perusahaan pusat data lain yang menyediakan ukuran tersebut, dan mereka juga telah menarik bakat terbaik dari industri pusat data di tengah kesepakatan CoreWeave, ceruk yang telah mereka ciptakan untuk diri mereka sendiri adalah waktu yang lebih singkat.

"Ketika kita berbicara tentang beberapa pesaing kita seperti Digital Reality, Equinix, Switch atau Cyrus One, waktu mereka adalah sekitar tiga hingga lima tahun dalam hal kapan mereka dapat menyediakan infrastruktur kepada Anda. Kami bermain di kategori di bawah tiga tahun. Jadi itulah ceruk yang benar-benar kami ciptakan untuk kami dan sekarang dalam infrastruktur dan situs yang ada, semuanya tentang kemampuan untuk menyediakan pada waktu yang lebih cepat daripada set rekan lainnya di dunia pusat data," kata Sullivan.

Penambang Bitcoin lainnya belum bersaing dalam layanan AI

Terlepas dari peluang diversifikasi layanan komputasi berkinerja tinggi (HPC) seperti pusat data AI, Core Scientific belum melihat penambang Bitcoin lain dalam kesepakatan apa pun yang telah mereka ikuti, menurut Sullivan.

Sullivan mengatakan beberapa penambang Bitcoin memiliki situs tertentu yang menarik di sisi HPC, terletak di sepanjang jalur serat utama dan cukup dekat dengan area metropolitan besar yang dapat cocok dengan baik. Namun, tim mereka mungkin kurang pengalaman pusat data tradisional, jadi mereka juga perlu menyerap bakat tambahan untuk berhasil dalam diversifikasi.

"Saya pikir masih ada banyak pertanyaan tentang apakah tesis ini nyata, dan memiliki perusahaan penambangan lain yang benar-benar menandatangani kontrak adalah penting," kata Sullivan. "Kekhawatiran terbesar saya adalah bahwa mereka tidak berhasil dalam hal pelaksanaan, dan itu merugikan kami. Tapi saya sangat berharap bahwa perusahaan penambangan Bitcoin lain dapat menandatangani kontrak di sisi HPC."

Rencana diversifikasi Core Scientific sudah berjalan penuh. Hanya 500MW dari 1,2GW yang telah dikontrak perusahaan sekarang hanya untuk penambangan Bitcoin, jelas Sullivan, terutama karena itu tidak dapat dikonversi ke HPC.

"Jelas, pendapatan dan margin kotor jauh lebih tinggi di sisi HPC, dan semakin banyak kontrak yang dapat kami tandatangani, semakin baik penilaian jangka panjang bisnis tersebut. Jadi untuk sisi bisnis penambangan Bitcoin, kami hanya sangat fokus pada pengembalian

tentang uang tunai," katanya. 

"Kami tidak akan mengalokasikan sejumlah besar modal untuk pembaruan kecuali ada peluang yang sangat baik dan sesuatu yang sangat ekonomis untuk kami lakukan. Itulah alasan mengapa kami menandatangani kesepakatan Block untuk chip. Saat ini, antara 20 hingga 25% dari semua pendapatan yang dihasilkan di sisi penambangan Bitcoin digunakan untuk pembaruan atau pada dasarnya mempertahankan capex, yaitu hanya untuk mempertahankan bagian Anda dari jaringan tanpa benar-benar ada pertumbuhan," lanjutnya.

Untuk tetap kompetitif dalam jangka panjang, tujuan perusahaan adalah mengurangi biaya ini dengan beralih dari mengganti seluruh mesin shoebox menjadi hanya penggantian hashboard, menghindari penggantian chassis dan PDU yang tidak perlu. "Tujuan kami adalah menjadi bisnis penambangan Bitcoin dengan pengembalian modal terbaik yang bisa Anda jalankan," tambah Sullivan. 

Analis Bernstein Gautam Chhugani mengangkat poin bahwa penambangan Bitcoin pada dasarnya adalah kompetisi tingkat hash, di mana kegagalan untuk berinvestasi pada laju pertumbuhan tingkat hash mengakibatkan pengenceran. Sebagai tanggapan, Sullivan menjelaskan bahwa fokus mereka adalah pada peningkatan daya hash melalui pembaruan daripada membangun infrastruktur baru dalam jumlah besar. Mereka saat ini sedang mengembangkan beberapa infrastruktur baru, seperti menghabiskan $13 juta untuk tambahan 100MW di Pecos, Texas, tetapi secara keseluruhan, strategi mereka adalah memaksimalkan efisiensi ekonomi dari situs yang ada. Dengan fokus pada operasi yang menguntungkan melalui dua halving berikutnya dan mempertahankan mesin lama yang berkinerja baik, mereka bertujuan untuk menghasilkan arus kas yang kuat tanpa investasi infrastruktur yang berat.

Chhugani juga menunjukkan bahwa perusahaan tidak menyimpan bitcoin apa pun di neracanya, tidak seperti beberapa pesaing penambangan Bitcoin-nya. "Selama 12 bulan ke depan, kami adalah cerita risiko ekuitas sampai kami mulai menghasilkan arus kas yang signifikan dari bisnis HPC," jelas Sullivan. "Jadi saat ini, kami fokus pada bagaimana kami menstabilkan arus kas kami, mengingat kami berada pada harga hash terendah dalam sejarah."

Saat ini, Bernstein menilai Core Scientific sebagai "unggul," dengan target harga $17 — 70% di atas nilai saham $10 pada penutupan pasar hari Senin.